同樣大燃氣分銷企業的業績公布，此前的中國燃氣仿佛帶來了希望的火種，而華潤燃氣則像是領來了寒冬的氣息。

　　近日，華潤燃氣（01193）披露了其半年數據，一份看似并不是特別糟的業績，引發了公司股價大幅度下跌，從而帶來了大燃氣分銷企業股價的集體下行；而投資者記憶中并不遙遠的六月下旬，那時是中國燃氣（00384）全年業績的現世，引領的卻是相關燃氣股的集體大漲。

　　一份業績引發燃企股價集體下跌

　　一份看似并非特別差的成績單，引發了燃氣分銷企業股價的集體下行。2017年8月18日收盤后，華潤燃氣披露半年業績稱，公司于2017年上半年實現營收176.9億港元（單位下同），同比增長15%；實現毛利5.7億元，同比增長4.2%，毛利率由2016年同期的35.5%下降3.3個百分點至32.2%；股東應占利潤同比增長8%至21.14億元。

　　業績公布后的第一個交易日（8月21日），華潤燃氣股價一開盤便急速下跌，期間最大跌幅達到-10.62%，最終收跌至-7.53%；同樣作為大型燃氣分銷企業的新奧能源（02688），其股價在早盤堅持了一段時間后，同樣開始下跌，最終收跌至-4.24%；而此前剛公布過全年業績大漲的中國燃氣，跌幅是最小的一個，截止收盤下跌2.73%。

　　燃企投資邏輯不久前才得到中國燃氣業績印證，并有超預期政策加持。就在不久前的六月下旬，中國燃氣82%凈利潤大幅增長的全年業績，進一步堅定了燃氣分銷企業的行業受益邏輯，同時，發改委最終確定天然氣傳輸投資收益率上限為7%，高于此前草案中提到的6%。因此，中國燃氣、新奧能源、華潤燃氣開啟了股價飆漲模式。

　　無論從其他燃企股價的分時走勢，還是最終跌幅來看，華潤業績問題存有過度解讀可能。然而，華潤燃氣業績公布后，幾乎一天就跌回了6月23日強勢跳開的位置，但是無論從8月21日股價分時圖、當日成交量，還是最終下跌幅度來看，華燃業績的問題似乎并不具備完全的行業普遍性，更像是過度解讀引發的部分資金逃離。

　　既然如此，有必要拆解一下華潤燃氣半年業績，看一看究竟有什么信息能導致如此強烈的市場反應，其問題有沒有可能具有行業普遍性，最終是否會影響此前一直堅持投資燃氣分銷企業的邏輯。

　　主業盈利能力偏弱，燃氣接駁問題是下跌關鍵因素

　　華潤燃氣并不靚麗的凈利增長中，主營業務的業績貢獻仍顯不足。智通財經APP從公司財務數據中得知，在毛利率較大幅度下降導致毛利僅有4.2%增幅的情況下，公司同比增加1.55億元的全年凈利潤中，僅應占合營公司貢獻業績一項就同比增長1.2億元，如此看來的公司凈利潤增長中主業的貢獻占比其實并不是很高，那就意味著公司主業的盈利能力增長性還要弱上一籌。

　　公司燃氣銷售業務的業績增長有亮點，但燃氣接駁業務的增長卻讓市場略有失望。智通財經APP了解到，華潤燃氣2017年上半年燃氣總銷量達到100.71億立方米，同比增加22%，比同期行業燃氣15.2%的需求增速高出不少，并且，燃氣銷售業務的分類業績是16.84億元，在燃氣售價下行大環境下保持了21.17%的同比增長。因此，公司此塊業務可以算是比較亮眼的。

　　但是燃氣接駁業務的營收增長僅有3%，業績增長為6%，這塊高毛利率的業務增長過低，大幅拉低了毛利率水平。而中國燃氣就是靠著燃氣接駁業務全年貢獻利潤近27%（近7億元）的增長，而實現的凈利潤82%的大幅提高，相比之下，華潤燃氣的表現就令市場失望了。

　　更重要的是，此前大燃氣分銷企業的投資邏輯就是燃氣接駁業務撐起凈利潤大漲，之后有燃氣需求提升帶來后續穩定的業績。而華潤燃氣業績的公布，將拉低市場對燃氣接駁業務原本的高預期。

　　或許，公司業績中暴露出的這些問題，就是8月21日部分資金逃離的原因吧，但是，這似乎并不是燃氣分銷企業普遍存在的問題。

　　華燃問題或是個例，新奧、中燃仍可期待

　　燃氣分銷企業股價走勢存在分歧，煤氣改造的現狀仍屬樂觀。首先，8月21日僅有業績已知一般的華潤燃氣跌幅最大，且有明顯放量，而新奧能源與中國燃氣股價并非開盤后一路直下，同時未出現明顯放量，因此，股價走勢存在一定的分歧。

　　已知上半年全國主要地區的煤氣改造推行較為順利，且不斷有后續政策支撐，因此相關企業的燃氣接駁業務高增長是大概率能實現的，尤其以京津冀為主戰場的新奧能源，和最積極參與煤氣改造的中國燃氣。

　　因此，新奧能源和中國燃氣燃氣接駁業務方面，仍是有高增長可能性的，此前一直堅持的燃企投資邏輯仍是可行的。